“四月决断”驾临汤芳生殖器，市集更心思行业景气陈迹

　　A 股历来都会进行“4 月决断”，市集也从预期驱动转向基本面交游。2-3月市集合座处于数据真空期，这一阶段上市公司功绩呈报尚未密集败露，导致订价繁重基本面锚点，基于行业景气的交游可能会因为繁重弹性而显得诱骗力不足。在此时代，具备产业叙事思象力、心思远期基本面、且合适活跃资金偏好的主题板块凭借高赔率的博弈特征成为市集干线。以“小盘成长指数”和“沪深300 指数”区分代表“主题交游”和“基本面组合”，在往时10 年中，2-3 月主题交游的胜率高达80%，而4 月仅有20%。

　　插足 4 月，上市公司运行妥洽败露功绩呈报，同期两会和政事局会议召开对全年经济发展作出教训，市聚积基于微不雅企业盈利和宏不雅政策基调对股价进行修正。科技主题分支经常处于新工夫浸透初期，盈利实现度不足，因此在3 月末、4 月初可能会阶段性落潮。面前咱们也不雅察到春季躁动时代弘扬强势的科技主题，如东谈主形机器东谈主、AI 算力等标的仍是运行回调；功绩逾额实现的公司尽管享受增速溢价，却难以幸免资金在博弈功绩时产生的行情波动；而基本面更塌实的绩优公司在4 月更容易跑出逾额。

　　基本面视角，哪些标的景气有边缘改善？

　　总量弹性受限配景下，聚焦结构性景气标的。2025 年1-2 月信济实现了细密开局，结构上延续了“供给偏强、需求偏弱”。以全年经济发展主义5%为基准来看，供给侧工业增多值增速达到5.9%，高于骨子GDP 主义增速，而需求侧的社零、出口和投资增速均低于5%。反应到物价层面，1-2 月CPI、PPI 增速仍在低位。从金融率先目的来看，社融结构浮现市集化需求偏弱，指向经济内活泼能不足；M1 和M2 剪刀差仍处于低位，标明总量经济朝上弹性不高，需要挖掘结构性的景气陈迹，主持详情趣契机。

　　分大类板块来看，咱们以为不错心思以下的景气标的：

　　上游资源品：有色金属、小金属及部分化工品种迎来加价一季度有色金属基于加价逻辑，景气突显。贵金属方面，好意思国关税政策扭捏疏导2 月通胀、徒然等经济数据进一步放缓，市集对好意思联储降息及好意思国经济零落预期均有升温，提振金银价钱。工业金属方面，铜铝走势延续强势。结尾3 月21 日，铜价年内已高潮接近10%，高潮能源主要来自1）国表里供给端疲塌风险；2）新能源、AI 算力等增多铜需求；3）关税政策短期催化库存向好意思国搬动，推进价钱高潮。铝价也呈现稳中有升态势，需求边缘改善光显，库存赓续去化，陪伴旺季到来基本面改善。

　　小金属景气度显耀回升，主要受供给扰动和出口适度双重身分驱动。国内方面，稀土、钨、锑等政策金属的出口不断政策有望放大供需缺口；外洋方面，刚果（金）2 月暂停钴出口及Bisie 锡矿停产对供给端产生较大影响，提振市集价钱。

　　有机硅、硫磺、蛋氨酸在内的部分化工品种供需形势向好，价钱上行。岁首以来，硫酸价钱涨势迅猛，钛白粉及磷化工产业链价钱受成本撑持力度增强；有机硅在末端需求改善与行业扩产趋势放缓的双重作用下，价钱呈底部回升趋势；蛋氨酸方面，跟着新兴市集需求增长疏导外洋产能退出，国内现货价钱稳中有升。

　　中游制造：抢装驱动下，光伏景气改善；工程机械挖机周期上行抢装驱动下，需求有望妥洽开释，推进光伏产业链加价。本年事首，国度能源局、发改委印发的两项政策文献，4 月30 日、5 月31 日成为要道的政策节点，光伏行业迎来抢装潮。国度能源局数据浮现，1-2 月国内光伏新增装机39.47GW，同比增长7%，延续了连年来稳步扩展的态势。下流需求激增疏导企业前期裁减排产、库存收紧，产业链价钱迎来反弹，其中组件价钱春节后赓续攀升。据infolink 统计，结尾3 月12 日当周，N 型　　182TOPCon 组件均价已涨至0.72 元/W，散布式TOPCon 组件均价达0.73元/W，较节前区分高潮4.4%和5.8%。硅料、硅片及电板片体式部分型号价钱也同步上调。量价都升有望推进板块功绩在一季度妥洽开释，但仍要心思抢装潮后需求能否赓续。

　　挖机迎来国表里需求共振，景气有望超预期改善。内销方面，扣除春节影响后，1-2 月国内挖机累计销量同比增长51.4%，远超岁首市集预期。挖机内需好转主要原因：1）缔造更新政策对挖机销量有刺激遵循；2）更新替换周期对需求有光显拉动。外需方面，2 月挖机出口近8000 台，同比增速达12.7%，1-2 月累计出口增速为7.4%。新兴市集赓续保管高景气、泰西市集需求回暖，挖机外售有望赓续改善。中永恒来看，跟着国表里需求迎来共振，行业β将赓续朝上。

　　下流徒然：国补标的延续景气；可选徒然迎来复苏新一轮国补扩容，景气扩散至更多品类。1-2 月社零数据浮现，国补品类仍然有细密弘扬，补贴刺激钝化尚不光显，扩容品类弹性更佳。具体来看，名额以上品类实现高增长的是通信器材（+26.2%）、文化办公用品（+21.8%）、居品（+11.7%）、电器（+10.9%），均是新一轮徒然品以旧换新的受益品种，其中以手机（属于通信器材）和电脑（属于文化办公用品）为代表的电子产品接替家电成为了高弹性品种。可选徒然迎来复苏，主要品类增速改善。可选徒然的几个主要品类并莫得政策撑持，更能反应实在需求。纺服、化妆品、金银珠宝的增速较前年12 月实现改善，表征后续徒然复苏或有赓续性。

　　金融地产：非银景气较高，地产后端优于前端，水泥价钱高潮金融板块中，一季度非银景气较优，保障“开门红”，券商则受益于市集成交活跃。保障开年“开门红”弘扬亮眼，1-2 月太保寿险及新华保障累计保费收入区分同比增长9.1%、29%，欠债端改善；投资端看，长债利率快速上行，十年期国债收益率擢升至3 月21 日的1.84%，较岁首上行22bp，利好增量固收投资收益弘扬。券商受益于市集活跃度擢升。岁首以来，沪深两市日均成交额一度超2 万亿，光显高于前年同期水平；两融市集活跃度擢升，近7 周杠杆资金保管净流入态势，结尾2025 年3 月20 日，两融余额达1.94 万亿元。

　　地产工作板块景气相对优于诱导端。岁首新址销售依然低迷，但二手房市集结构性回暖趋势初现。2 月份世界新址销售面积攒计同比着落5.1%，较12 月当月同比下滑4.6pct，合座仍偏承压；一线城市二手房价企稳，领导地产景气有结构性回温，疏导政策刺激下徒然潜在回暖，后端房地产工作板块或较前端诱导有相对上风。

　　建筑建材方面，水泥需求回升，价钱延续高潮态势。岁首以来，水泥需求端基建规模徐徐发力，春节后需求进一步复苏，供给端部分大厂熟料线停窑且库存偏低，推进价钱上行。

　　TMT：徒然电子延续复苏，存储芯片供需形势迎来改善徒然电子延续复苏：徒然电子关连品类纳入国补规模，本年一季度认真执行，加快库存去化；同期新品赓续推出，以华为折叠屏手机、AI 手机为代表的新品迭代也有望拉动末端需求。Counterpoint 呈报瞻望2025 年第一季度，中国市集的手机出货量同比增长率先10%，强大8000 万部。需求放量给产业链功绩带来弹性。

　　存储芯片供需形势迎来改善。供给侧，2024 年末众人存储厂商减产去库；需求侧，一方面云厂商成本开支教训较为积极，AIDC 基建插足扩缓期，企业级存储产品如HBM、eSSD、DDR5 等需求蓬勃；另一方面AI 手机、PC、一稔缔造等产品存储容量赓续擢升，拉动边缘侧算力需求。跟着供需形势的改善，部分存储产品仍是迎来加价，外洋大厂纷繁晓喻将在4 月提价、涨幅可不雅，板块有望量价都升。

　　盈利预测视角下，市集预期哪些板块功绩上修？

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　　统计全A 上市公司2 月21 日以来每周2025 年预测净利润近1 周变化率（万得一致预测数据：教诲截止日盈利预测较上周盈利预测的变化情况，>0 为上修，<0 为下修，=0 为预测保管），通过计较当周至A 各行业功绩得回上修公司数目/预测变动公司数目，不错提供不雅察板块景气边缘变化情况的一个视角。

　　结尾3 月21 日，凭据25E 净利润近1 周变化率情况，功绩预期改善较为光显的行业主若是有色金属、交通运输、建筑材料、房地产等。

　　回来而言

　　市集将插足“4 月决断”，绩优公司更容易跑出逾额。伙同基本面和盈利预测视角，咱们以为一季度功绩景气的标的主要妥洽在：1）上游有色金属、小金属以及有机硅、硫磺、蛋氨酸等化工品；2）中游光伏产业链和工程机械；3）下流可选徒然以及国补受益品类；4）金融地产板块的非银、地产后端、建材行业的水泥；5）TMT 板块的徒然电子、存储标的。

　　风险领导：国内经济复苏速率不足预期；联储降息不足预期；宏不雅政策力度不足预期；科技改进不足预期；地缘政事风险。

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